国内航空公司的客运量已昭着起初2019年同期，但功绩却莫得全齐复原，主要原因是毛利率还莫得复原到从前。受同业及高铁竞争影响，倘若莫得行业自律、油价莫得大跌，则多数公司容易增量不增利。
本刊特约成一虫/文
2024年1-10月，中国民航完成输送总盘活量1238.3亿吨公里，同比增长26.5%；完成搭客输送量6.2亿东说念主次，同比增长18.6%；完成货邮输送量729.8万吨，同比增长23.9%。三大辩论较2019年同期均兑现两位数增长，迥殊是海外航路货邮输送量大幅增长48.5%。2024年10月，海外航路完成搭客输送量也复原至2019年同期的96%。
这样的行业数据讲解，关于航空上市公司而言，新冠后疫情工夫股价高弹性、营收大反弹的故事一经快讲罢了。市集和投资者的蔼然点运行转向航空公司之间的浓烈竞争，转向机票价钱战。尤其是在2024年第三季度航空公司旺季、燃油价钱走跌的布景下，多数航空公司反而功绩变差、股价走弱，更值得警惕。
毛利率有待提高
2024年第三季度，A股7只航空公司股票的贪图数据泄漏，各航空公司毛利率均同比下滑，主要原因是暑运旺季的机票均价下降同比起初10%。票价低廉，令暑运搭客量同比增长12%（起初2019年18%），客座率比2023年同期增多2.6个百分点，重叠油价下降，但最终收成的却是增收不增利。
诚然，从2024年前三季度来看，航空公司举座功绩照旧好于2023年同期，增收又增利。仅仅春秋航空净利润负增长，主要原因是毛利率同比减少了近2个百分点；内容所得税率增长至16.71%，而2022年亏本导致2023年前三季度内容税率低至12.97%。
春秋航空在A股7只航空公司股内部功绩最佳，2023年净钞票收益率（ROE）高达15%，2024年前三季度为15.45%。而春秋航空之是以盈利才气强，主要因为它是国内少有的民营低价航空公司，票价向来低廉、客座率高，资本、用度管控最为出色。
另外6家航空公司2024年前三季度的ROE辩别是，中国东航-0.68%、中国国航3.44%、南边航空5.29%、海航控股62%（这家公司比拟特殊，因为欠债率太高，几无净钞票）、中原航空9.46%、悠闲航空13.98%。为什么盈利才气收支这样大？主要原因照旧毛利率与用度率有差距。毛利率跟上座率、平均票价、飞机使用强度（每天飞几班）等关连。用度则包括销售用度（营销联系）、经管用度（总部东说念主职工资、办公用度）、财务用度（欠债率，本币或外币债务结构）等。
不错看到，春秋航空的毛利率与用度率均是一骑绝尘。海航控股欠债率很高，是以财务用度高，但经管费率一经得到极致压缩。而同为民企的悠闲航空、中原航空经管费率就显得过高，它们的财务用度率齐比拟高，原因是欠债率高、贷款利率较高。
而国航、南航、东航等三大国有航空公司的主要问题是用度率太高，策动起初9%-10%，而2024年前三季度的毛利率又独一6%-10%，导致很难有太高的盈利。
经管、控费见上下
异日国内航空公司股还有一些故事不错讲，比如海外航班复原、油价回落、东说念主民币增值等，但接下来的信得过行业主旋律是：在竞争与淘汰中勤恳活下去。2024年第三季度的航空客运市集即是一次格外好的贪图演示，它告诉市集和投资者：国内多数航空公司一经无法单纯依靠客座率提高、运量提高、运力增多来兑现畛域经济，从而得回很好的盈利增长。因为此时不时意味着需要有激进的订价战略，票价走低，毛利率不够高，不及以昭着起初销售、经管、财务等三项用度率。
第一个原因是此前疫情工夫的贪图亏本多、净钞票减少令欠债率提高，同期一些好意思元欠债的利率还在高位，导致财务用度较高。这少量在海航、悠闲航空、中原航空等公司上体现得较为昭着。国航、南航、东航、海航2019年底的钞票欠债率辩别为66%、75%、75%、71%，2024年第三季度末则辩别增至89%、82%、85%、97%，尽管它们齐连接推论了定增。若无定增，欠债率更高。
第二个原因是国内客运市集竞争加重了，不仅航空公司运力增多，高铁鸠合也越来越密。具体来看，中短程航路受高铁冲击较大。而在各式机票预订鸠合平台上头，及时比价也格外肤浅，很容易让搭客挑选价钱较为低廉的航班。2019年底中国输送飞机期末在册架数3818架，2023年底增至4270架，同比增长11.84%。
航空公司股中，目下来看，春秋航空最佳，但它当今的TTMPE（最近四个季度的转化市盈率）达到近25倍，偏高。如上文所述，推敲到国内竞争浓烈，且异日航空输送市集的年度增长速率也就在3%-5%傍边，市盈率取15-18倍比拟相宜。2025年如若汇率、油价莫得大变化，斟酌公司营收增长10%，毛利率捏平，用度率捏平或微降，净利润增长率毛糙在10%-12%傍边，每股收益（EPS）是2.63元，动态PE接近22倍。因此，公司如实是很优秀，但目下估值偏贵。
海航TTMPE目下是46倍傍边，笔者斟酌2025年EPS是0.05元，动态PE是34倍。悠闲航空目下TTMPE是35倍，2025年斟酌EPS是0.57元，动态PE是25倍。南航、国航、东航等三大航功绩齐较差，TTMPE齐还在亏本，动态PE也均在45倍以上，只可指望油价下降、海外航路复原、东说念主民币汇率飞腾，但这些齐是不成控的成分。关于航空公司而言，脚下不错自主决定的照旧减支控费。比如，勤恳把销售用度率与经管用度率策动截至到4%-5%以下。在APP订票时期，航空公司全齐不错无须多数打告白，纯粹部分用度。
因此，笔者觉得，航空股的投资逻辑一经更变，从憧憬后疫情工夫的功绩高弹性，酿成了捏久的经管竞争。历史上三大航的最高毛利率也曾也能起初20%，自后因为高铁竞争、APP透明比价，毛利率在2019年降至10%-17%。然则，2024年前三季度毛利率仍比2019年同期要低4-10个百分点。这就意味着，搭客记挂了，但票价莫得。如若航空输送协会、国资委能促使航空公司们克制降价，降本节支、压缩用度，则各航空公司的净利润还有较大的上起飞间，尤其是三大航。
（作家为资深投资东说念主士。本文不组成投资提议，据此投资风险自诩）
本文刊于01月04日出书的《证券市集周刊》开云体育(中国)官方网站